宏觀周期解惑——論2019年到底有多難!

    2018年國經濟進入寒冬,失業、倒閉和大裁員,天風證券更是用數據說話:4-9月份招聘廣告 6個月減少202萬。面對經濟下行的強大壓力,李克強總理提出不能讓經濟增速出現“斷崖式下跌”。進入2019年,似乎市場對于今年經濟依然保持一種悲觀情緒。不僅是業內人士對原中信建投首席周金濤先生的“康波周期”論篤信不疑,更疊加中美貿易戰進行時,因此深信2019年是大經濟周期底部,是最差的一年。那么如何看待2019年經濟形勢,老謝用一個比較簡單的宏觀周期模型來解釋為什么2019年會是最困難的一年。至于如何解法,我這里沒有答案,只能隨機應變了。

 

一、宏觀經濟周期秘鑰——投資曲線

 

    一個經濟體的長期經濟增長速度取決于可用的生產要素、勞動力和資本,以及生產率的提高。 在短期,經濟往往偏離其可持續增長的路徑。政策制定者的職責就是是經濟回到其應有的增長路徑上。一般來說,經濟周期分為四個階段:衰退,復蘇,過熱和滯脹。每個階段都由經濟增長趨勢和通脹情況兩個維度確定。我們相信每個階段都與特定表現優異的資產相掛鉤:各階段對應的優質資產分別為債券、股票、商品、現金。

 

   

    第一階段是衰退期,在這個階段公司產能過剩,盈利能力下降、收益率降低,市場供過于求。企業為了去庫存降低商品價格,導致通貨膨脹走低。由此,央行會降低短期利率,試圖使經濟回到其可持續增長道路。此時,債券是最好的投資配置。

 

    由于收益穩定、風險較小,此時債券為王。也就是說,資產配置順序是債券> 現金> 股票> 商品。

 

    第二階段是復蘇期,在這個階段隨著需求回暖,寬松的政策逐步開始奏效,經濟增長開始加速。企業經營狀況得到改善、盈利能力提高。然而,通貨膨脹繼續下降,因為多余的產能還沒有完全被利用起來,周期性生產力的增長強勁,利潤也開始邊際修復。中央銀行方面仍然保持政策松動,債券收益率曲線仍在較低位置。

 

    此時,股票為王,債券次之。由于物價下行,商品依然虧錢,所以現金價值大于商品。也就是說,資產配置順序是股票> 債券> 現金> 商品。

 

    第三階段是過熱期,在這個階段公司產能增加,盈利能力增強,市場供不應求,通貨膨脹上升,大宗商品類資產是過熱階段最佳的選擇。

 

    中央銀行通過加息抑制股票估值的提升,使得股票表現比不上商品。GDP增長率仍處于潛能之上,收益率曲線雖然上行但變得平緩,債券表現較差。也就是說,資產配置順序是商品> 股票> 現金> 債券。

 

    第四階段是滯漲階段,國家經濟增長已經降低到合理水平以下,在滯漲中通脹率持續升高,企業產能不斷下降,工資、價格螺旋式上升,必須通過提高產品價格、裁員來保護其利潤邊際。

 

    所以通脹太高,央行也不愿意放松貨幣政策,債券表現較差。股票由于企業利潤糟糕,表現也很差。此時,現金是最好的投資資產。也就是說,資產配置順序是現金> 商品> 債券> 股票。

 

二、現階段中國經濟周期不確定性——政府干預

 

    根據歷史經驗,“宏觀投資曲線”在國外尤其是美國的市場尤其有效,通過其指導投資,可以大大增加投資成功率。在歷史上一個“宏觀投資曲線”往往跨度十幾年。

 

    但是到了中國,會發現這個“曲線”并不像教科書上寫的那么規矩了,總是來也匆匆去也匆匆,讓人抓不住機會。確實,我們擁有著強大的政策調控手段、韌性十足的經濟基礎、充足的外匯儲備、穩定的人民幣和世界一流的財政智囊團。無論是1997年的金融風暴還是2008年的美國次貸危機都沒有對中國的經濟造成太大的沖擊,甚至在美國次貸危機的時候我國還祭出了4萬億的投資,既補了基礎建設的短板,還刺激了經濟的持續高速發展。

 

    中國式宏觀經濟曲線

 

    第一階段:股市走牛!2014年-2015年,杠桿牛說來就來,2015上半年幾乎是全民炒股。俗話說得好,來的快去的也快,這次股市走??芍^曇花一現。

 

    第二階段:商品牛市!2015年-2017金融是要服務實體經濟,這個時候政策是棚戶區改造、推動PPP項目等,同時加上供給側改革的藥引。全國各地紛紛上馬項目,一瞬間便扭轉了大宗商品低迷、實體經歷凋零的局面。螺紋鋼、焦炭的價格更是翻了幾番。體現的淋淋盡致。同時供給側改革還對環保下手,淘汰落后產能、環保不達標的廠家關停等等。上游原材料企業是賺的盆滿缽滿,但苦了下游。

 

    第三階段:現金為王!2017年-2018隨著棚戶區改造的逐步推進,相關產業復蘇跡象明顯,但是房價也高高在上,負債消費嚴重,房貸壓力也讓消費水平直線下降,債務沉重,股市也跌跌不休,這個時候投資風險很大,現金為王!

 

    第四階段:債務走牛!2018年-?隨著地方負擔了沉重的債務,地方債收益率直線攀升,畢竟地方發債只有收益率高了,才會有資金青睞,隨之帶來的房價上漲問題也不容忽視。接下來叫停棚戶區改造,供給側改革仍然要逐步推進,從遏制房價過快上漲的基調變成了遏制房價上漲,從一線城市開始房價開始回調了至少20%!股票一路走低,很多上市公司跌破了質押平倉線,大盤在2500點附近岌岌可危。P2P現金理財遭重擊,移動支付被監管。大宗商品隨著原油最后一季度的崩跌,風光不再一路下行。

 

    短短三、四年時間,我們中國就完成了一輪宏觀經濟周期曲線。波動之快,波幅之劇烈絕無僅有。這背后是政府這只“有型之手”的干預。牛市是政府鼓勵金融加杠桿,股災是政府主動去杠桿;商品牛是供給側方面產能出清;現金牛是央行鼓勵居民加杠桿,P2P被查是政府給居民去杠桿;債務牛,債轉股是政府鼓勵創新;

 

    可以說中國每一輪的宏觀經濟周期,都是在以政府為主導和干預下完成的。而有的時候,因為政府的干預,會引發宏觀周期的跳躍或逆轉。比如2009年的4萬億刺激政策,讓中國經濟從衰退期快速進入過熱期。落后產能得不到及時淘汰,經濟很可能從衰退期轉到滯脹期。因此,當2012年市場快速進入滯漲期后,我們政府又用了短短2年時間,快速降息4次,下調準備金率4次。迅速的繞過衰退期,直接給股市加杠桿沖刺復蘇期,股災后之后又給樓市加桿杠導致商品過熱期。

 

    實際上在2016-2018年期間中國經濟其實是疊加了三次“滯漲期”。第一次是用4萬億,直接跳躍過滯漲和衰退期,直接進入復蘇和過熱期。第二次正好是2012年新一屆政府上臺執政,當時經濟周期正處于“滯漲—>衰退”的過渡期,一時無法消化4萬億所帶來經濟透支。只能快速越過滯漲衰退期,拉動股市走牛“復蘇期”,2015年底又提出供給側改革“過熱期”,然后再次進入第三次“滯漲期”,所以,疊加中美貿易戰2018年日子過得異常艱難。

    2019年從滯漲到衰退

 

    那么2019年,中國的“宏觀經濟曲線”走到了哪里呢?很顯然,是從“滯漲走向衰退”。目前中國經濟的一些癥狀正是滯漲時期的特征,比如產能雖然下降,但工資和價格上漲,失業率增加??墒找嫘再Y產減少,中央貨幣緊縮,創業資本遭遇寒冬。手里保留現金是最好的選擇。

 

    今年中國應是正式進入“宏觀經濟衰退期”。在這一衰退期間,企業的盈利能力降低,商品價格下調,收益率降低,市場供大于求,通脹走低。對于大宗商品原材料來講,要注意規避下跌的風險,今年油價易跌難漲。股市方面應該會有所復蘇,但不會走太高,橫盤為主?,F金和債券依然是首選。

 

三、特朗普帶領美國再次步入滯漲期

 

    美國的故事就講的簡單些,美國是個完全市場經濟國家,既然是市場經濟也避免不了“宏觀經濟周期曲線”的規律。那么美國現階段走到了哪里?當然是從“過熱期—>滯漲期”的階段。

 

    自從金融危機之后,美國股市長牛了10年,也就是說。美國經濟從復蘇到過熱這一階段歷經了10年,而我們中國則用了10年走了“三圈”。如今美股終于走到了盡頭掉頭往下了,雖然特朗普組織敢死隊去救市,但要逆周期而為恐怕很難。股市掉頭向下后,油價也開始掉頭向下。也就是說,2018年四季度,在特朗普“個人”的干預下,美國直接從“復蘇”快速越過“過熱”,直接進入“滯漲”階段。也就是說美國政府也同樣開始用“有型的手”來干預市場。只不過,這次特朗普直接把美國帶到坑里去了。

 

    美聯儲加息周期還沒結束,“過熱”階段還沒過去,特朗普卻企圖逼迫美聯儲停止加息,把美國拉入“滯漲”期。且美國政府因為債務上限問題,被迫關門。短短3天內(12月26-28日)美國一共發行了至少2170億美元的國債。這又是“衰退期”的表現。

 

    也就是說——美聯儲策略處在“過熱期”,特朗普把美國經濟帶到了“滯漲期”,而美國政府則處在“衰退期”邊緣。而美國經濟本身復蘇跡象并不十分明顯,這就是特朗普為什么要和中國打貿易戰的原因。其企圖通過逼迫中國就范的方式,縮小貿易逆差,緩解美國國內就業壓力,平穩渡過“滯漲-衰退”期。

 

結論2019年:中美同時步入名義衰退期,全球經濟蕭條難以避免

 

    人民幣匯率:中美貿易戰不會結束,今年扯皮死扛的概率概率更大。人民幣貶值壓力猶存!大量進口美國產品,勢必導致外匯儲備流失。人民幣或用貶值和拋售美債的方式來維持3萬億儲備的紅線不破,破7概率大增。

 

    大宗商品:明年油價易跌難漲,商品以空為主?,F貨企業套保為主。

 

    債券市場:在經濟衰退周期時,債券是一個比較不錯的選擇。今年4月起,中國債券將被正式納入首個國際主流債券指數:彭博將用20個月分步把人民幣計價的中國國債和政策性銀行債券納入彭博巴克萊全球綜合指數。

 

    美元指數:無論是特朗普唱空也好,還是經濟周期規律也罷。美元步入下跌通道的趨勢不改,美聯儲就算繼續加息也難以帶動美指繼續上揚。

 

    中國股市:大盤底部2350,頂部3000。

    道瓊指數:跌破20000點。

 

    中國樓市:一線小跌,二線大跌,三線跌無可跌,四線無人問津。(僅供參考)

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